股權(quán)控制戰(zhàn)略(股權(quán)控制權(quán)的五種設(shè)計策略)

(一)一致行動人模式

所謂的“一致行動人”是指投資者通過協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同控制其所能夠支配的一個公司表決權(quán)數(shù)量的行為。

“一致行動人模式”主要是針對原始創(chuàng)始人團隊分散，對外不能形成絕對優(yōu)勢的情況下，創(chuàng)始團隊的股東通過簽訂《一致行動協(xié)議》，依靠共同掌握的總股權(quán)比例來實現(xiàn)對公司控制權(quán)的一種股權(quán)控制模式。操作要點如下：

第一，各原始創(chuàng)始人簽訂《一致行動協(xié)議》明確規(guī)定：各股東集中表決權(quán)，對公司股東會決議，意見保持一致。

第二，在協(xié)議中還明確約定：“一致行動人”內(nèi)部無法達成一致，那么最終以某一創(chuàng)始人股東的意見為準。

【案例分析：掌閱科技創(chuàng)始股東通過“一致行動人”模式掌控公司控制權(quán)】

(一)情況介紹

掌閱科技股份有限公司(掌閱科技)于2017年9月在a股上市。上市后，第一股東長凌云持股30.42%，第二大股東成湘均持股28.9%。未來更好的實現(xiàn)對公司的控制，張凌云與成湘均于2018年2月28日簽署了《一致行動人協(xié)議》和補充協(xié)議。協(xié)議明確約定：兩股東行使權(quán)利時，各方意見保持一致，兩人行使股東、董事、管理層的提案權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利無法形成一致意見時，以成湘均的意見為準。請分析原始創(chuàng)始人的股權(quán)控制力是否達到絕對控制力?

(二)創(chuàng)始股東股權(quán)控制力分析

通過上份《一致行動協(xié)議》，張凌云與成湘均和起來擁有掌閱科技公司59.3%(30.42%+28.9%)的股權(quán)比例及其同等的投票表決權(quán)。達到相對安全線，占據(jù)公司投票權(quán)總數(shù)的絕對多少，為上市公司的時間控制人。

(二)虛擬股權(quán)模式

所謂的“虛擬股權(quán)”是指企業(yè)授予符合條件的公司高管、管理層、技術(shù)骨干人員的一種股權(quán)，該股權(quán)只享有分紅權(quán)，但是沒有表決權(quán)和所有權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在持有者離開公司后，虛擬股權(quán)會自動失效的一種股權(quán)激勵模式。

【案例分析：創(chuàng)新工場“虛擬股權(quán)模式”控制公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分析】

(一)基本情況介紹

創(chuàng)新工場(北京)企業(yè)管理股份有限公司(以下簡稱“創(chuàng)新工場”)在“新三版”的公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示：公司的核心要素為人力資本，尤其是在李開復博士的帶領(lǐng)下，聚集了一批在各自專業(yè)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢和豐富經(jīng)驗的導師資源和管理團隊，在李開復帶領(lǐng)下的核心管理團隊的穩(wěn)定和導師資源的拓展，對公司保持業(yè)內(nèi)核心競爭力具有重要的意義?？墒抢铋_復與2015年9月起擔任創(chuàng)新工場董事長以來，并未持有創(chuàng)新工場的股份，業(yè)不在創(chuàng)新工場領(lǐng)取報酬，究竟是什么條件讓李開復博士留在創(chuàng)新工場工作呢?

(二)既實現(xiàn)股權(quán)激勵又有保持公司股東的股權(quán)控制力設(shè)計方案：虛擬股權(quán)模式

創(chuàng)新工場2015年進行第二次增資后，汪、陶寧、郎春暉、張鷹四大股東的持股比例分別達到27.83%、14.09%、11.36%、11.36%，另外四位小股東的持股比例總和為15.36%。八位股東的持股比例總和為80%，余下的20%為北京創(chuàng)新工場育成管理咨詢有限公司(簡稱育成管理公司)持有，股權(quán)比例如下圖所示：

其中育成管理公司是由，汪、陶寧、郎春暉、張鷹四位股東出資成立，他們分別占由該公司43.75%、18.75%、18.75%、18,75%。成立育成管理公司就是為李開復個人單打設(shè)計的股權(quán)激勵方案，四位股東與李開復簽署了薪酬激勵協(xié)議，約定：育成管理公司占創(chuàng)新工場20%股權(quán)比例的全部收益歸李開復所有，但控制權(quán)歸屬于育成管理公司的四位股東：汪、陶寧、郎春暉、張鷹。

(三)創(chuàng)始股東對創(chuàng)新工場的股權(quán)控制力分析

通過以上股權(quán)激勵方案的設(shè)計，李開復不用出資就擁有創(chuàng)新工場20%的股份收益權(quán)，但不直接持有創(chuàng)新工場的股份，也沒有股東控制權(quán)，2016年2月15日，創(chuàng)新工場在“新三版”掛牌上市，屆時四位大股東(原始創(chuàng)始人)：汪、陶寧、郎春暉、張鷹，共同控制創(chuàng)新工場84.64%(27.83%+14.09%+11.36%+11.36%+20%)的股權(quán)，處于控股地位。

(三)委托投票模式

所謂的“委托投票模式”是指“表決權(quán)代理”，是指公司部分股東通過協(xié)議約定，自愿將其所有的投票權(quán)委托給其他特定股東行使，這個特定的股東往往是企業(yè)的創(chuàng)始人。

根據(jù)《中人民共和國公司法》第106條的規(guī)定，股東可以委托代理人出席股東大會會議，代理人應當向公司提交股東授權(quán)委托書，并在授權(quán)的范圍內(nèi)行使表決權(quán)?；诖艘?guī)定，當企業(yè)引入投資人時，創(chuàng)始人的股權(quán)就被稀釋，股權(quán)稀釋后如何實現(xiàn)繼續(xù)掌握公司的控制權(quán)。最好的策略是“委托投票權(quán)”，只要實施“委托投票權(quán)”策略，即使股權(quán)稀釋，創(chuàng)始股東在公司占有的股權(quán)比例達不到控制優(yōu)勢，只要投票權(quán)握在手中，一樣可以行使決策權(quán)，掌握公司的控制權(quán)。

【案例分析：某公司原始股東通過“委托投票權(quán)”策略掌控公司控制權(quán)】

(一)創(chuàng)始股東在公司的股權(quán)比例情況

在“新三版”掛牌的成都朋萬科技股份有限公司(簡稱朋萬科技公司)，第一大股東是孟書奇，持股比例為35.27%，第二大股東為原始創(chuàng)始人劉剛，持股比例為29.25%。

(二)原始創(chuàng)始人實現(xiàn)公司控制權(quán)的“委托投票權(quán)”策略

未來掌控公司的控制權(quán)，孟書奇與原始創(chuàng)始人劉剛自愿簽訂《表決權(quán)委托協(xié)議》，將其持有35.27%公司股權(quán)中的分紅權(quán)和涉及委托人所持股權(quán)的處分事宜之外的其他權(quán)利委托給劉剛代為行使。具體包括：

1、代為提議召開臨時股東會和股東大會。

2、代為行使股東提案權(quán)，提議選舉或罷免董事、監(jiān)事及其他議案。

3，代為參加股東會或股東大會，行使股東質(zhì)詢權(quán)和建議權(quán)。

4，代為行使表決權(quán)，并簽署相關(guān)文件，對股東會和公司股改后股東大會每一審議和表決事項代為投票，但涉及分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)質(zhì)押、增資、減資等涉及委托人所持有股權(quán)的處分事宜的事項除外。

5，受托人行使本授權(quán)委托書委托權(quán)限范圍內(nèi)的事項導致的一起后果由委托人承擔。

通過以上委托協(xié)議，劉強雖然只吃藥公司29.25%的股權(quán)比例，卻掌握了公司共64.52%(35.27%+29.25%)的投票權(quán)，成為公司的實際控制人。

類似的通過“委托投票”策略控制公司的例子很多，典型的例子是：京東在上市前，施行過一次“投票權(quán)委托”，共有11家京東的投資人與劉強東簽訂協(xié)議，自愿將其所持有的投票權(quán)委托給劉強東行使，劉強東憑借其持有不到20%的股權(quán)比例，實現(xiàn)了控制京東過半數(shù)投票權(quán)。再如軟銀河雅虎是阿里巴巴的兩大機構(gòu)投資者，兩家合計將超過50%的投票權(quán)委托給馬云行使。所以馬云在占股權(quán)僅有8.7%的情況下卻擁有阿里巴巴超過60%的表決權(quán)。

(四)有限合伙平臺模式

所謂的“有限合伙平臺模式”是指通過有限合伙企業(yè)作為持股平臺，利用普通合伙人的身份，通過執(zhí)行合伙事務(wù)實現(xiàn)對持股平臺的控制，并由此間接對公示形成控制。

【案例分析：螞蟻金服的股權(quán)結(jié)構(gòu)分析】

(一)螞蟻金服的股權(quán)結(jié)構(gòu)介紹

螞蟻金服共成立兩層四家員工持股平臺，螞蟻金服的第一層股東有23家機構(gòu)，其中21家外部機構(gòu)，兩家員工持股平臺——杭州君翰股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱為君翰投資)和杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱為君澳投資)除了君翰投資和君澳投資。第二層是兩家員工持股平臺——杭州君潔股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱為君潔投資)和杭州君濟股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱為君濟投資)。杭州云鉑投資咨詢有限公司(簡稱云鉑投資)作為普通合伙人同時執(zhí)行四家員工持股平臺的合伙事務(wù)，而云鉑投資是由馬云100%，具體的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：

(二)馬云對螞蟻金服絕對控制權(quán)的分析

馬云個人100%出資成立云鉑投資，在用云鉑投資作為四家員工持股平臺的普通合伙人，雖然馬云的出資只占四家員工持股平臺極少的份額(0.045%-0.48%)，卻能以普通合伙人的身份和協(xié)議約定，通過執(zhí)行合伙事務(wù)和實現(xiàn)對兩層四家員工持股平臺的控制。而死家員工持股平臺合計持有螞蟻金服76.43%的股權(quán)，外部機構(gòu)共持有螞蟻金服23.57%的股權(quán)比例，馬云通過控制76.43%的股權(quán)比例實現(xiàn)對螞蟻金服的絕對控制。

(五)雙層企業(yè)架構(gòu)模式

所謂的“雙層企業(yè)架構(gòu)模式”是指創(chuàng)始人通過個人持股和其他公司持股的雙重形式，掌握公司控制權(quán)的模式。例如：360安全科技股份有限公司(簡稱360公司)從美國退市后，通過借殼江南嘉捷回歸a股上市，丙與2017年12月29日獲得審核通過。根據(jù)重組報告書披露，360公司創(chuàng)始人周鴻祎以持有23.4%的股權(quán)合計控制上市后的360公司63.7%的投票權(quán)。周鴻祎合計控制上市后的360公司63.7%的投票權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：

周鴻祎運用雙層企業(yè)架構(gòu)模式，分三部分實現(xiàn)：

第一，周鴻祎直接持有360公司上市后12.14%的而股權(quán)和同等投票權(quán)。

第二，天津奇信志成科技有限公司(簡稱為奇信志成公司)持有360上市后48.74%的顧問比例、其中周鴻祎在奇信志成公司的持股比例為17.38%，其他36家機構(gòu)持股比例82.62%。奇信志成公司的股東與2016年3月31日簽署了《天津奇信志成科技有限公司股東協(xié)議》及后續(xù)補充協(xié)議，約定奇信志成公司對內(nèi)360公司行使股東表決權(quán)時，根據(jù)周鴻祎的指示進行表決。周鴻祎為奇信志成公司的執(zhí)行董事，而執(zhí)行董事選舉需由周鴻祎提名，且周鴻祎有權(quán)隨時提名新的董事人選以取代其提名的執(zhí)行董事。經(jīng)過這樣的設(shè)計，周鴻祎以較少的持股比例實際掌控了奇信志成公司的控制權(quán)。

第三，天津眾信股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱眾信合伙企業(yè))持有360公司上市后2.82%的股權(quán)比例.眾信合伙企業(yè)是由天津眾信投資管理有限公司)(簡稱眾信投資公司)持股90%，另外的10%的的股權(quán)比例又周鴻祎直接持有，而眾信投資公司則由周鴻祎99%持股。因此，周鴻祎對眾信合伙企業(yè)的直接和間接出資比例達到99.1%，直接控制該公司對360公司2.82%股權(quán)的投票權(quán)。

2016年4月的解讀——

公司創(chuàng)始人保持控制權(quán)的6大方法

導讀：公司創(chuàng)始人失去控制權(quán)，對于創(chuàng)業(yè)者來說是非?？膳碌氖虑?，如何避免公司上市后失去公司控制權(quán)，本文列舉六大方法，教創(chuàng)業(yè)者保護自己的利益。

1、一致行動人協(xié)議

“一致行動人協(xié)議”指投資者通過協(xié)議或者其他安排，與其他投資者共同擴大其所能夠支配的一個上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為。當公司無控股股東，也沒有實際控制人，大股東可以和其他股東簽署一致行動人協(xié)議，保證自己對公司的控制力。

【新三板案例】

根據(jù)廈門佳創(chuàng)科技股份有限公司(簡稱“佳創(chuàng)科技”)的公開轉(zhuǎn)讓說明書，截至公開轉(zhuǎn)讓說明書簽署之日，岱朝暉持有28.75%的股份，陳建杰持有9.75%的股份，關(guān)光周持有8.13%的股份，王金城持有8.13%的股份，顏財濱持有6.72%的股份，關(guān)光齊持有6.25%的股份，顏蓉蓉持有5.50%的股份，其他12位股東共計持有26.77%的股份，任何單個股東持有的股份均未超過總股本的30%，均無法決定董事會多數(shù)席位，均不能單獨對佳創(chuàng)科技的決策形成決定性影響。因此理論上佳創(chuàng)科技無控股股東。為了實現(xiàn)維持對佳創(chuàng)科技的共同控制，保證控制權(quán)的穩(wěn)定性和重大決策的一致性，岱朝暉、陳建杰、關(guān)光周、王金城和顏蓉蓉五人于2014年10月26日簽署《一致行動人協(xié)議》。

新三板已經(jīng)有不少企業(yè)認識到控制權(quán)的問題并開始采取措施。就如上例的佳創(chuàng)科技，控股股東雖然持股比例低于30%，但是他通過和其他四位股東簽署《一致行動人協(xié)議》，掌握佳創(chuàng)科技的60.26%股份，從而保證對公司的控股權(quán)。

2、定向增發(fā)

方法“定向增發(fā)”是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，對于控股比例較低的大股東而言，通過定向增發(fā)可進一步強化對公司的控制力。而且當公司估值尚處于較低位置時，大股東此時采取定向增發(fā)能獲得更多的股份，從未來減持的角度考慮也更為有利。對于新三板股本太少的公司，可以通過巧妙地運用定向增發(fā)，一方面實現(xiàn)對外融資功能，一方面保證大股東對企業(yè)的控股權(quán)。

【新三板案例】

新疆陽光電通科技股份有限公司(簡稱“陽光電通”)通過定向增發(fā)發(fā)行200萬股，發(fā)行對象為陽光電通的控股股東、實際控制人章健。發(fā)行前，章健持有480萬股，占比48.00%;發(fā)行后，章健持有680萬股，占比56.67%。通過此次定向增發(fā)，章健進一步增加其持股比例并且超過了公司總股本的50%，從而加強其對陽光電通的控制力。

智信總股本為600萬，任雪松、徐芳夫妻二人持有公司570萬股(95.1%股權(quán))，公司計劃融資840萬元。如果按照直接融資，按公司最終7元/股的定增價格，融資840萬元需定增120萬股，定增后夫妻二人持有公司股權(quán)稀釋為79.16%。但是如果可以巧妙地運用定向增發(fā)，透過以下的改進方面，則可以同時實現(xiàn)對外融資功能以及保證大股東對企業(yè)的控股權(quán)。夫妻二人以1元價格向自己定增350萬股，將公司股本擴充至950萬股，此時二人持有公司股權(quán)變?yōu)?6.84%。隨后再以7元/股價格定增120萬股融資840萬元，采用此改進方案，公司在完成融資后，夫妻二人持有公司股權(quán)變?yōu)闉?5.98%。

3、資產(chǎn)重組

“資產(chǎn)重組”是指企業(yè)資產(chǎn)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟主體進行的，對企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進行重新組合、調(diào)整、配置的過程，或?qū)υO(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進行重新配置的過程。如何通過資產(chǎn)重組保證大股東對公司的控制權(quán)，舉例來說，當大股東在a公司所掌握的股權(quán)較低時，可以與另一家自己控制的b公司進行資產(chǎn)重組，可以對b公司發(fā)行股份，由b公司持有a公司的股份，由于大股東本身持有a公司股份，同時也是b公司的實際控制人，那么大股東便增強了對a公司的控制權(quán)。

【新三板案例】

貴州安凱達實業(yè)股份有限公司(簡稱“安凱達”)以定向發(fā)行股份的方式，購買安凱達石灰公司600噸/日活性石灰回轉(zhuǎn)窯

bot項目經(jīng)營權(quán)及相關(guān)配套固定資產(chǎn)、債權(quán)和債務(wù)。本次發(fā)行股票前，安凱達實際控制人為葛洪，持有1530萬股，占比51%。本次發(fā)行完成后，安凱達石灰公司持有安凱達4000萬股，占總股本的57.14%，成為安凱達第一大股東。由于安凱達實際控制人葛洪持有安凱達石灰公司60%的股權(quán)。因此本次資產(chǎn)重組后，葛洪仍為安凱達的實際控制人，直接或間接地持有安凱達79%的股份。

4、管理層收購(mbo)

“管理層收購”指公司的管理者與經(jīng)理層利用所融資本對公司股份的購買，以實現(xiàn)對公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，實現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營者合一的身份主導重組公司，進而獲得產(chǎn)權(quán)預期收益的一種收購行為。管理層收購可以激勵內(nèi)部人員積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營狀況。

【新三板案例】

上海帝聯(lián)信息科技股份有限公司(簡稱“帝聯(lián)科技”)在2012年12月實施管理層收購(mb0)。北京電信通將其持有的帝聯(lián)科技1800萬股份全部轉(zhuǎn)讓給峂捷科技，帝聯(lián)科技實際控制人由楊學平、陳玉茹變更為康凱。變更前，康凱為帝聯(lián)科技的總經(jīng)理，變更后職位未變。變更后，帝聯(lián)科技實現(xiàn)管理層與所有者的統(tǒng)一，產(chǎn)生了良好的激勵效果。

mbo完成后，帝聯(lián)科技管理層在 2013 年底制定了公司發(fā)展規(guī)劃：以 cdn 全內(nèi)容加速產(chǎn)品為帝聯(lián)的拳頭產(chǎn)品，持續(xù)擴大其業(yè)務(wù)規(guī)模，

5、修訂公司章程

“修訂公司章程”指大股東通過修改公司章程來增加外部競爭者收購難度和時間成本，進而確保自身的實際控制權(quán)。例如，在公司章程中對股東的界定增加“連續(xù)持股時間需要達到12個月以上才有提案權(quán)和投票權(quán)”等限制，限制新增股東的提案權(quán)與投票權(quán)，從而減低敵意收購的風險。

【新三板案例】

無錫常欣科技股份有限公司(簡稱“常欣科技”)于2014年12月9日修改公司章程，在原來章程中的第二十八條第二款中增加內(nèi)容“公司董事、監(jiān)事、高級管理人員在離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份”。

常欣科技通過修改公司章程，限制公司的高層人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份來保證公司的股份不會因為高層人員的人事調(diào)動在短時間內(nèi)發(fā)生劇烈的變化，這有利于穩(wěn)定控股股東掌握公司的控制權(quán)。

6、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)

“雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)”主要適用于允許“同股不同權(quán)”的一些境外市場。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)可以發(fā)行具有不同程度表決權(quán)的兩類股票，因而創(chuàng)始人和管理層可以獲得比采用“同股同權(quán)”這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下更多的表決權(quán)，從而使其他機構(gòu)投資和投資者更難掌管公司決策權(quán)。

例如，當企業(yè)上市后，可以將股票分為a、b兩類，向外部投資人公開發(fā)行a類股，每股只有1票的投票權(quán)，管理階層手上的b類股卻能投10票。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)可以讓管理層放心大膽地出擊，不用擔心會被辭退或面臨敵意收購。因為，即使持有約三分之一b類股的創(chuàng)辦人以及重要內(nèi)部人就算失去多數(shù)股權(quán)，也能持續(xù)掌控公司的命運。