圖文結合講解“VIE架構紅籌上市

想必大家都有聽說過這些企業(yè)名字：新浪、搜狐、網易、百度、騰訊、阿里、國美、攜程、蒙牛、新東方、紅黃藍教育、無錫尚德。

以上企業(yè)存在兩個基本共同點：

1、它們清一色都是民營企業(yè);

2、它們都曾使用vie結構的模式境外紅籌上市的(vie:variable interest entities,可變利益實體)。

對于民營企業(yè)的這個共同點，相信大家都很好理解，因為民營企業(yè)境外上市的訴求性、可行性、靈活性較強，但vie架構紅籌上市這個概念，對很多人來說，有點不明覺厲，感覺像是天外之物，但事實上，自上個世紀以來，我們所熟悉的很多“明星”上市民營企業(yè)，大多屬于vie架構紅籌上市的陣營。那么到底啥是vie紅籌上市?為什么民營企業(yè)都會用這種結構呢?

一、什么是“vie架構紅籌上市”

為了理解這個特別不明覺厲的詞，我來舉個例子：假設現在我們決定成立一個德居科技信息公司，并且這個公司屬于多元化業(yè)務板塊運作，包括線上教育、金融、培訓、咨詢業(yè)務、投資業(yè)務、網絡出版服務等等，在運作了一段時間后，我們計劃擴大規(guī)模，但資金不足，欲走上市融資之路。但是一打聽才知道，想要在a股上市，估計要等猴年馬月，到那時，可能花兒都謝了!

于是，我們去找投行，看看能不能走境外上市，直接到境外融資。但一看中國證監(jiān)會的監(jiān)管文，瞬間就傻眼、蒙圈了，這個似乎依然行不通，為什么?原來德居科技信息公司作為一家中國境內的企業(yè)，想要直接去境外融資，首先要滿足“四五六”原則，就是企業(yè)的總資產不得少于4個億，上一年的利潤不少于6000萬，上市的融資額度不少于5000萬美金。

就算滿足以上“四五六”原則的條件，還有商務部、外匯管理局等一系列的部門要跑，手續(xù)會非常地繁雜。即使到境外上市成功，以后萬一要進行業(yè)務擴張，想增發(fā)股票、發(fā)行債券，還得二次報批，手續(xù)依然相當的復雜!

難道上市夢就這么終止了嗎?我們并不甘心，那該怎么辦?投行的專家給出了個主意：“你們德居科技信息公司，可以考慮做一個vie架構，走紅籌上市的道路!”。

那具體要怎么做呢?

首先，要到開曼群島，也就是一個離岸的金融中心去注冊一個公司，比方說叫“德居國際”。為什么在開曼群島注冊公司?因為哪里注冊不僅非常簡單，而且還很便宜，另外島上提供注冊一條龍服務，非常方便。

然后，要通過一系列的協議，讓“德居國際”為大陸的“德居科技信息公司”提供各種獨家服務，比如咨詢服務、管理服務、技術服務……協議對以上服務內容會界定的非常清楚，并且要收取非常高的服務費——就相當于把境內的德居科技信息公司的絕大部分，甚至是全部的收入，都轉移到了德居國際這家境外的企業(yè)。這就是所謂的協議控制，英文叫做vie結構。所以，“德居國際”通過服務協議的方式，實現了對大陸“德居科技信息公司”收入的整體控制，然后我們用“德居國際”作為上市主體，到港交所或者到美國納斯達克去申請上市。

這種讓一個境外公司，協議控制大陸公司業(yè)務到境外上市的模式，就是vie結構的紅籌上市。更準確地說，紅籌上市是一個統(tǒng)稱，以大陸業(yè)務為主的境外公司在境外上市就是紅籌上市，其中通過這種協議控制，也就是vie架構這種方式，是民營企業(yè)最常見的一種上市方法。

二、vie架構的好處是什么?

對”vie架構有“了基本了解后，不知道大家是不是已經有點似懂非懂了!為什么如今國內的很多巨無霸的公司當初都鐘情于”vie架構境外紅籌上市“?它的好處到底是什么?

其實，對于一個民營企業(yè)來講，原因很簡單：

第一、方便融資，融資規(guī)模大;

第二，避免了繁瑣冗長的境內企業(yè)境外上市的審批程序，融資周期短;

第三，可以實現財富可以最大化。只要上市成功，所持股份沒有流通上的限制，很容易拋售變現，套取現金。

除此之外，還有一個非常重要的作用，就是繞開監(jiān)管。這個怎么理解?比如說，因為“德居科技公司”有網絡出版服務的業(yè)務，那它就沒有辦法到境外上市，因為這個行業(yè)國家規(guī)定，不允許有外資進入。但是，在境外注冊的“德居國際”并不受這個限制。所以，通過這個協議控制即vie架構的方式，大陸的德居科技公司的經營權和收益權，就實質上形成了兩分離的局面?！暗戮訃H”通過協議控制間接獲得了大陸“德居科技公司”的收入和資產，但是在經營管理上，并不直接形成對大陸這個公司業(yè)務的任何改變和沖擊。換句話說，通過這個協議控制，就達到了既滿足國內監(jiān)管要求、又滿足境外上市要求、還符合了國際會計準則要求按照實際控制并表核算的多重標準，可謂“一石三鳥”。

實際上，這種協議控制的vie架構，是新浪在2000年左右，為了實現境外上市而創(chuàng)造的。當時我們國家，不允許外資或者外商提供網絡信息服務，但對提供技術服務沒有限制，所以新浪就設計了一個境外投資者去投資離岸公司，然后以獨家服務的合作方式，來取得境內公司控制權的模式。所以，vie架構也被稱為“新浪架構”。

“新浪模式”橫空出世后，當初幾乎所有的民營企業(yè)在境外上市都開始采用了這個模式。而且，在實踐中，隨著外部環(huán)境的變化，這個結構也被設計得越來越復雜。比如說還可以在開曼公司的上游和下游再設立一個bvi公司(在英屬維京群島british virgin islands注冊的公司)，這個島是全世界最寬松的注冊地，幾乎沒有稅收，幾乎連股東材料都不用提交，隱秘性特別好。假設說，”德居科技公司“中，有某位股東的姓名，不愿暴露出來，那就可以設置一個bvi夾層，實現將股東信息雪藏的目的。

再比如說，按還可以利用香港和內地之間的稅收安排和稅收優(yōu)惠，在開曼公司底下再設一個夾層，香港公司，我稱其為復合型的vie架構。

三、vie架構的壞處是什么?

通過以上描述，大家有沒有感覺vie架構紅籌上市很完美,(so perfect，so beautiful)但俗話說，金無足赤，人無完人，事務都存在兩面性……那vie架構的弊端或者風險是什么呢?

(一)監(jiān)管風險

“vie架構”的風險中，首當其沖的就是監(jiān)管風險。

比如說，工信部在2006年就出臺過政策，要加強對外資準入的監(jiān)管。再比如說，紅籌上市把收入轉到境外去，可能會涉及資本外逃的問題，還有，有些企業(yè)可能會利用這種境外和境內聯動通道，進行資本轉移,另外，就是國家也會擔心這種結構設置，股東信息被雪藏，可能會有一些貪官利用這種結構轉移資產，助長貪污腐敗之風。

在我們國家現行的法律法規(guī)制度下，其實vie的紅籌結構處于一個比較“曖昧”的狀態(tài)。監(jiān)管層沒有說no，在實踐中基本是采取了默許的態(tài)度，但是也沒有明確說yes，就是沒有給一個式的“準生證”，有點像”私生子“的感覺……2001年，企業(yè)到境外上市的時候還要審批，拿到一個無異議函才能去境外上市。國家外匯管理局后續(xù)又出臺了相關外匯登記規(guī)定。2006年，由商務部、國資委、稅務局等六個部委，聯合發(fā)布了《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》(國家外匯管理局令〔2006〕第10號、2009修訂)，也就是著名的“10號文”。這個文件給紅籌上市增添了很多成本，而且設置了很多關卡，(本文在此不做過多贅述，欲知詳情可查閱政策原文)，這樣一來，就使得很多民營企業(yè)的籌資之路，顯得更加地不平坦，因此，很多人都認為vie結構面臨著政策的不確定性。

(二)回歸問題

另外，vie架構還存在境外回歸的問題。

我們都知道，08年后，中國，國內金融市場擴容很快。尤其在12、13年之后，金融自由化，步子邁得越來越大，國內的金融工具，金融衍生品也變得比較豐富。另外，中國a股市場，我們都知道，一直僧多粥少，所以a股市場的估值很高。那就有很多企業(yè)就動了回歸a股的想法。要回歸a股，就得拆除境外上市的vie結構。俗話說，掙錢很難，花錢很容易，同理，打碎一個舊世界，往往比創(chuàng)造一個新世界還要難。所以，拆除vie的成本是非常高的，而且整個拆除的過程也非常地漫長。

所以說，這種vie架構，可以看作是中國民營企業(yè)發(fā)展的一個小縮影。企業(yè)為了生存和發(fā)展，會不斷地去創(chuàng)造新的模式和工具，但是在這個創(chuàng)造的過程中，也會面臨各種各樣的問題。

其實，”vie架構境外紅籌上市“是一個非常復雜的事情，比方說，要不要境外紅籌上市?架構該如何搭建?要不要設置境內spv、spv是選擇合伙制還是公司制?要不要設置境外spv、在哪里設立境外spv?選擇外幣基金投資者還是人民幣基金投資者?紅籌架構投資時、持有時、退出時會面臨怎樣的稅務疑難或者爭議問題?以上這些問題，值得思考，筆者后續(xù)也會圍繞以上問題，為大家進一步展開分析，屆時歡迎大家繼續(xù)前來”圍觀“。

2014年3月的知識——

再談遞延稅和vie問題

2013年12月，我發(fā)表過一篇文章，討論了汽車之家對其可變利益實體(vie)的累計利潤確認遞延所得稅負債的問題，然而其他面臨類似情況的公司并沒有這么做。我發(fā)現，另一家公司搜房網也對vie留存收益確認了遞延稅。而搜房網和汽車之家的審計都是由安永(ernst　&young)進行的。

有人告訴我，我的博客讓會計事務所好一頓手忙腳亂，因為他們都在想方設法為沒有確認遞延稅找一個好理由。而愛康國賓健康管理集團(ikang　globin　health　care　group,inc.)的首次公開募股申請文件則顯示了會計師們打算如何應付這個問題。

截止2013年3月31日，對于企業(yè)位于中國的vie及其vie的子公司而言，可供分配的累計未分配收益約為8,120美元。如果財務報表中的數額超出本土子公司計稅基礎數額，并因此導致應稅暫時性差額，那么應在報表中確認遞延所得稅負債。然而，在某些情況下可以不確認，例如，依據稅法所提供的方法，報表所列投資數額可以通過免稅的方式進行回收，而企業(yè)預計自己最終將使用這一方法。公司沒有確認任何此類因vie未分配財務權益收益而產生的遞延所得稅負債，因為我們認為，多余的收益可以通過規(guī)避所得稅的方式進行分配。

上面的意思是說，如果能想辦法將利潤以免稅的方式轉出vie，他們就沒有必要確認遞延稅。規(guī)則的確如此，但要把利潤從vie中轉出并不是一件容易的事情。

在我看來，他們的建議是，公司將成立新的vie，然后將舊vie的營業(yè)資產轉移到新vie中。之后，舊vie將被賣給外商獨資企業(yè)(wfoe)，同時進行清算。此舉將把所有的現金轉移到wfoe中去。

這種交易的完成需要有兩個重要前提。第一個前提，在這筆交易中，舊vie的資產可以通過免稅的方式轉移至新vie。拿愛康說，vie擁有9,100萬美元的資產。如果要進行這樣規(guī)模的資產轉移，不產生稅負(所得稅、增值稅和其他稅費)似乎是不可能的。既然業(yè)務是由vie運營的，那么vie的價值有可能與公司的市值相當。因此，公司在擬定的ipo中有可能會被大幅高估，隨之而來的收益似乎就會相當可觀。

第二個大前提是，vie股東可以把舊vie轉讓給wfoe，但舊vie股東不會因此而獲得資本收益。實現這一點的唯一做法就是，vie股票以不高于成本價的價格出售。在愛康這個例子中，vie留存收益為800萬美元，即必須轉走的現金額。因此，如果vie股票的成本基準不低于800萬美元，那么這筆交易將不會產生資本收益。我敢保證，交易的成本基準接近0。因此，在估價時，公司股票的價值必須低于現金總額。采取這種做法的依據在于，vie合同嚴格限制了股東獲取現金的能力。由于這些合同的可執(zhí)行性存在問題，因此推翻這一依據對于稅務局來說并不是難事。

當然，整個操作只不過是會計師們的想入非非罷了。實際上，沒有一家企業(yè)打算用這種方式從vie那里抽取現金。他們只需要說，如果有必要的話，他們愿意這樣做。沒人打算從vie那里抽走現金，而這是vie構架的根本缺陷。