我國并購重組企業(yè)所得稅政策效應(yīng)研究（稅種 節(jié)點(diǎn)）

一、實(shí)證研究假設(shè)

實(shí)際稅負(fù)是反映稅收政策力度的關(guān)鍵指標(biāo)。站在實(shí)施并購重組的企業(yè)角度，實(shí)際稅負(fù)和并購重組稅收政策密切相關(guān)。一方面，對(duì)可能被并購重組的目標(biāo)企業(yè)而言，如果享受了行業(yè)或區(qū)域性的稅收優(yōu)惠，或存在可以稅前彌補(bǔ)的虧損等情形，那么其實(shí)際稅負(fù)水平往往較低，從而對(duì)有并購重組意愿的企業(yè)產(chǎn)生減輕稅收負(fù)擔(dān)的預(yù)期;另一方面，對(duì)并購企業(yè)而言，如果其生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，財(cái)務(wù)管理水平較高，稅收負(fù)擔(dān)較低，稅后利潤較多，資金較為充沛，那么實(shí)施并購重組的主觀意愿和客觀條件相對(duì)較強(qiáng)。此外，并購重組實(shí)施過程中的稅收優(yōu)惠，又會(huì)進(jìn)一步降低并購重組當(dāng)期的稅收負(fù)擔(dān)，刺激并購重組的開展。據(jù)此，提出假設(shè)1：實(shí)際稅負(fù)越低，企業(yè)越容易實(shí)施并購重組。

與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)股權(quán)集中度高，管理層由政府直接任命，政府主導(dǎo)和行政推動(dòng)是很多國有企業(yè)實(shí)施并購重組的主要?jiǎng)右?。?shí)踐中，國有企業(yè)在并購重組交易前后可以獲得直接或間接的政府優(yōu)待，加之客觀上存在的價(jià)格管制、利潤上繳和稅利合一的運(yùn)營和考核方式，可能導(dǎo)致國有企業(yè)對(duì)稅收政策不如民營企業(yè)敏感。此外，由于并購重組存在失敗風(fēng)險(xiǎn)，一些國有企業(yè)的管理層“求穩(wěn)”，存在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理，導(dǎo)致在同等的稅收激勵(lì)下，國有企業(yè)的并購重組意愿不如民營企業(yè)強(qiáng)烈。由此，擬提出假設(shè)2：與國有企業(yè)相比，企業(yè)所得稅政策對(duì)民營企業(yè)并購重組更為有效。

從近年來我國并購重組稅收政策的發(fā)展歷程看，2014年是一個(gè)非常重要的變動(dòng)“節(jié)點(diǎn)”。2014年之前，并購重組特殊性企業(yè)所得稅處理的最低比例要求為75%，2014年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，明確提出修訂完善兼并重組的稅收政策;同年，《財(cái)政部 國家稅務(wù)總局關(guān)于促進(jìn)企業(yè)重組有關(guān)企業(yè)所得稅處理問題的通知》(財(cái)稅﹝2014﹞109號(hào))將適用特殊性企業(yè)所得稅處理的并購重組最低比例要求由75%降低到50%，并擴(kuò)大了特殊性企業(yè)所得稅處理的適用范圍，政策力度增大。據(jù)此，初步判斷在2014年之后，并購重組企業(yè)所得稅政策的效果進(jìn)一步增強(qiáng)。由此，進(jìn)一步提出假設(shè)3：2014年我國對(duì)并購重組企業(yè)所得稅政策的調(diào)整，提升了政策效果。

二、研究思路與變量設(shè)定

(一)研究思路

并購重組涉及面廣，影響因素較多，既要全面考察可能對(duì)并購重組事項(xiàng)產(chǎn)生較大影響的主要因素，又要避免考慮次要乃至無關(guān)因素過多而“稀釋”或“扭曲”主要因素的實(shí)際影響。為此，本文先用因子分析法確定對(duì)并購重組企業(yè)產(chǎn)生影響的潛在因子并確定主要因子，再分別加入并購重組企業(yè)所屬行業(yè)、所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、并購重組年度和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等作為控制變量進(jìn)行綜合研究。

考慮到研究對(duì)象的可比性和并購重組數(shù)據(jù)的透明度，樣本企業(yè)來源于國泰安經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫中的并購重組數(shù)據(jù)庫?？紤]到《企業(yè)所得稅法》是從2008年開始實(shí)施的，故選擇2008～2018年的a股上市公司作為樣本，并剔除了具有顯著不同財(cái)務(wù)特征的金融企業(yè)以及涉稅數(shù)據(jù)存在缺失的上市公司，共獲得樣本13 978個(gè)，其中5 762個(gè)為實(shí)施了并購重組的樣本，8 216個(gè)為沒有實(shí)施并購重組的配對(duì)樣本。在并購重組的相關(guān)變量中，既有連續(xù)變量，也有非連續(xù)變量，還存在一些虛擬變量，擬利用因子分析法確定并購重組的主要影響因子，并運(yùn)用logistic模型對(duì)并購重組的影響因素特別是稅收因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以評(píng)價(jià)政策效果。

(二)變量設(shè)定

從內(nèi)在動(dòng)因看，企業(yè)通過并購重組可以獲得財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)(croson，2004)，從而提高資產(chǎn)收益率和企業(yè)市值，并會(huì)受到企業(yè)現(xiàn)金流的影響(stephen，1999)。作為并購重組的決策者，管理層的過度自信會(huì)提高并購重組的概率，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，但也會(huì)增加并購重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)(malmendier，2008)。并購重組過程中可能會(huì)涉及債務(wù)轉(zhuǎn)移，為完成對(duì)價(jià)支付，很多企業(yè)會(huì)根據(jù)自身資產(chǎn)狀況進(jìn)行債務(wù)融資并獲得稅前扣除(杜劍，2017)。而根據(jù)股票市場驅(qū)動(dòng)理論(卓紘畾，2012)，上市公司的股票收益和市盈率狀況會(huì)引發(fā)或抑制并購重組動(dòng)機(jī)，企業(yè)的成長性是選擇并購重組對(duì)象的關(guān)鍵指標(biāo)(ayadi，2013)。鑒于股東對(duì)并購重組的顯著影響和信息不對(duì)稱的存在(王俊秋，2011)，大股東可能會(huì)人為推動(dòng)或阻礙并購重組交易，甚至“掏空”企業(yè)并損害中小股東的利益。此外，由于企業(yè)所有者和管理者之間的委托代理關(guān)系，管理者可能傾向于通過并購重組提升業(yè)績以獲得更高的薪酬(hagendorff，2011)。而實(shí)際稅負(fù)既反映了企業(yè)的稅收待遇，也是企業(yè)通過并購重組獲得稅收利益的關(guān)鍵所在(poonyawat，2018)。綜合多方面因素，本文選取了影響企業(yè)并購重組的若干變量，如表1(略)所示。

(三)描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2(略)可以看出，目標(biāo)企業(yè)與配對(duì)企業(yè)之間既有共同點(diǎn)，也存在顯著區(qū)別。其中，目標(biāo)企業(yè)的tax變量均值為-1.162，表明目標(biāo)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)水平不高。抽樣分析發(fā)現(xiàn)，很多并購重組企業(yè)存在經(jīng)營性虧損，并且一些企業(yè)的虧損額比較大，拉低了樣本稅負(fù)指標(biāo)的均值。形成對(duì)照的是，沒有實(shí)施并購重組的配對(duì)樣本的tax變量均值為4.818，這和前面的假設(shè)1基本吻合，即實(shí)際稅負(fù)越低，企業(yè)越容易實(shí)施并購重組。不過，這一判斷沒通過顯著性檢驗(yàn)，原因可能在于稅收只是影響企業(yè)并購重組的重要變量之一，但并不是決定性變量。

三、影響企業(yè)并購重組的因子分析

(一)因子分析適應(yīng)性檢驗(yàn)

上述影響企業(yè)并購重組的變量中，既有管理因素，也有財(cái)務(wù)和稅收因素，且相互之間存在關(guān)聯(lián)，需要進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。pearson相關(guān)性檢驗(yàn)顯示，變量之間確實(shí)存在比較顯著的相關(guān)性，說明確有必要進(jìn)行因子分析。樣本數(shù)據(jù)的kmo取值為0.725，較為適合進(jìn)行因子分析。巴特利特球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的近似卡方值較大，并且顯著性sig小于0.01，可以否定相關(guān)矩陣為單位陣的零假設(shè)，即變量之間存在比較顯著的相關(guān)性，這和pearson相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)論是一致的，適合進(jìn)行進(jìn)一步的因子分析。

表3(略)給出了影響并購重組15個(gè)公因子的總方差解釋，每個(gè)公因子代表了表2(略)中影響并購重組相關(guān)變量的組合，反映了對(duì)樣本指標(biāo)信息的提取程度，具體含義需通過載荷矩陣中相關(guān)變量的系數(shù)值加以確認(rèn)。其中，基于貢獻(xiàn)值大于1的公因子為主成分，這里一共有7個(gè)主成分公因子?！疤崛≥d荷平方和”表示未經(jīng)旋轉(zhuǎn)時(shí)的公因子的方差貢獻(xiàn)值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。7個(gè)公因子“提取載荷平方和”的方差貢獻(xiàn)值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率與“初始特征值”中的方差貢獻(xiàn)值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率取值相同，說明7個(gè)主成分公因子可以解釋總方差的64.165%。“旋轉(zhuǎn)載荷平方和”表示經(jīng)過因子旋轉(zhuǎn)后得到的公因子的方差貢獻(xiàn)值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。和旋轉(zhuǎn)前相比，每個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)值雖然有所變化，但是最終的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率保持不變。至此，7個(gè)公因子通過了適應(yīng)性檢驗(yàn)，但其各自最能代表的變量和相關(guān)變量的權(quán)重有待識(shí)別確定。

(二)主要影響因子識(shí)別

對(duì)一個(gè)變量而言，因子載荷是變量與影響因子的相關(guān)系數(shù)，因子載荷絕對(duì)值越大，表示因子與該變量的關(guān)系越密切，即更能代表這個(gè)變量。上述7個(gè)主成分因子分別用f1、f2、f3……f7表示，f1因子的載荷矩陣顯示其h(第一大股東持股比例)和h_5(前5位大股東持股比例的平方和)的絕對(duì)值明顯高于其他變量，表明其更能代表h(第一大股東持股比例)和h_5(前5位大股東持股比例的平方和);同理，f2因子更能代表size(企業(yè)規(guī)模)和salary(高管薪酬);f3因子則更適合代表roa(資產(chǎn)凈利率)和rda(資產(chǎn)負(fù)債率);f4因子則較好地代表了flua(流動(dòng)資產(chǎn)比率)和cash(現(xiàn)金充足率);f5因子可以代表pe(市盈率);f6因子可以代表eps(股票收益率)、roe(凈資產(chǎn)收益率)及growth(成長性);f7因子則代表了tax(實(shí)際稅負(fù)率)。

在明確了f1、f2、f3……f7所代表變量的基礎(chǔ)上，表4(略)給出了7個(gè)因子的得分矩陣，其數(shù)值對(duì)應(yīng)了7個(gè)因子中相關(guān)變量的具體影響權(quán)重，可用公式表示如下：

四、模型構(gòu)建與實(shí)證檢驗(yàn)(略)

五、結(jié)論與政策建議

(一)基本結(jié)論

本文實(shí)證分析了我國有關(guān)并購重組企業(yè)所得稅政策的實(shí)際效應(yīng)。研究表明：實(shí)際稅負(fù)對(duì)企業(yè)并購重組行為具有較為顯著的影響，較低的實(shí)際稅負(fù)更有利于企業(yè)并購重組的開展;民營企業(yè)對(duì)并購重組的企業(yè)所得稅政策及其變動(dòng)更為敏感，稅收政策效果明顯優(yōu)于國有企業(yè);2014年我國降低了并購重組企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的適用條件，明顯提升了稅收政策對(duì)并購重組的實(shí)際效應(yīng)。

(二)政策建議

鑒于企業(yè)所得稅對(duì)企業(yè)并購重組的顯著影響，有必要結(jié)合稅收政策實(shí)際效應(yīng)和內(nèi)外部環(huán)境的變化，有針對(duì)性地及時(shí)調(diào)整完善并購重組的企業(yè)所得稅政策，充分發(fā)揮稅收對(duì)并購重組的支持引導(dǎo)作用。結(jié)合上述研究結(jié)論，可以從以下方面予以完善。

一是有針對(duì)性地降低并購重組企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。理論和實(shí)踐表明，并購重組有利于提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局和增進(jìn)社會(huì)福利水平，應(yīng)予以必要政策支持。并購重組和資本交易密切相關(guān)，涉稅金額大，持續(xù)時(shí)間長，交易方式多元，存在大量的“紙面收益”，而“紙面收益”和生產(chǎn)經(jīng)營所得存在明顯區(qū)別。對(duì)此，在繼續(xù)執(zhí)行制度性減稅政策的大背景下，要有針對(duì)性地降低并購重組企業(yè)特別是并購重組所得的稅收負(fù)擔(dān)。在目前對(duì)特殊性并購重組“暫不征稅”規(guī)定的基礎(chǔ)上，可以對(duì)存在納稅困難的一般性并購重組予以遞延納稅，對(duì)并購重組企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)其中一方主營業(yè)務(wù)為《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)目錄》所列內(nèi)容的并購重組減半征收企業(yè)所得稅，對(duì)并購重組雙方主營業(yè)務(wù)均為《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)目錄》所列內(nèi)容的并購重組免征企業(yè)所得稅，以進(jìn)一步降低并購重組的制度成本，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

二是進(jìn)一步優(yōu)化并購重組企業(yè)所得稅政策條件。分階段的實(shí)證研究表明，2014年我國將適用特殊性企業(yè)所得稅處理的并購重組最低比例要求由75%降低為50%后，政策效果更加顯著。然而，該規(guī)定主要考慮了單次并購重組的比例，即一次性“增量”要求，沒有充分考慮影響并購重組的綜合因素，即疊加性“存量”狀況。建議將目前50%的比例要求細(xì)化為一次性或一年內(nèi)累計(jì)并購重組50%以上的股權(quán)或資產(chǎn)，以及實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)100%控制的并購重組。此外，考慮到并購重組收益中除了股權(quán)支付外，還涉及固定資產(chǎn)、生物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、存貨等不易流通和變現(xiàn)的非貨幣形式，可以將目前最低85%的“股權(quán)支付”比例要求改為“非貨幣形式”占比不低于85%，既保持了政策的連續(xù)性，也和《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》保持一致，從而更好匹配并購重組企業(yè)的實(shí)際納稅能力。

三是逐步擴(kuò)大并購重組稅收優(yōu)惠的適用范圍。研究表明，民營企業(yè)對(duì)并購重組的稅收政策更為敏感，并購重組的稅收政策對(duì)其也更為有效。對(duì)此，在對(duì)國有企業(yè)并購重組予以必要支持的同時(shí)，建議對(duì)原本僅適用于國有企業(yè)并購重組的優(yōu)惠政策進(jìn)行甄別篩選，將具有普適性的優(yōu)惠政策規(guī)定逐步擴(kuò)大到適用于所有企業(yè)，為民營企業(yè)發(fā)展壯大營造更好的稅收環(huán)境，引導(dǎo)和激勵(lì)各種所有制企業(yè)自主、自愿參與兼并重組。