怎么做財(cái)務(wù)報(bào)表分析(如何看財(cái)務(wù)報(bào)表分析)

讀財(cái)報(bào)，是合格投資者必備的能力，可財(cái)報(bào)確實(shí)不好讀，因?yàn)檫@是合規(guī)的格式文本，在閱讀體驗(yàn)上非?！胺慈祟悺薄@不能成為我們不讀財(cái)報(bào)的理由，畢竟你想要了解的信息，大部分都在財(cái)報(bào)中。

所以，在讀財(cái)報(bào)之前，我們要做一些必要的準(zhǔn)備工作：

第一、了解行業(yè)基本研究方法和現(xiàn)狀。

每一個(gè)行業(yè)都有自己的經(jīng)營邏輯和基本研究方法，不能只看營收和利潤。

比如，重資產(chǎn)的行業(yè)是先有投資，再通過規(guī)模效應(yīng)賺錢，輕資產(chǎn)的行業(yè)比的是經(jīng)營壁壘和運(yùn)營效率，“賣人頭”的行業(yè)看項(xiàng)目資源和管理效率，“賣品牌”的行業(yè)看毛利和渠道控制能力。

比如分析銀行的財(cái)報(bào)，利潤不是最重要的，因?yàn)殂y行調(diào)節(jié)利潤太容易，常企業(yè)?？吹臓I收、現(xiàn)金流也不重要。銀行最重要的是資產(chǎn)質(zhì)量，其次是非息收入的占比。

roe是最重要的指標(biāo)，但不能一個(gè)roe包打天下，每一個(gè)行業(yè)都有特別看中的指標(biāo)：

比如建材企業(yè)要看現(xiàn)金流，因?yàn)橄掠味际歉哓?fù)債且被政府打壓的開發(fā)商，那么，“收現(xiàn)比”“凈現(xiàn)比”就是重要的指標(biāo)。

財(cái)報(bào)不是小說，知道重點(diǎn)，才知道要看什么。

第二、了解基本的財(cái)務(wù)常識(shí)。

這點(diǎn)就不用多說了，企業(yè)財(cái)報(bào)是以三張財(cái)務(wù)報(bào)表為核心展開論述的，至少要理解主要財(cái)務(wù)科目的內(nèi)容、作用和彼此之間的關(guān)系。

但也不能過于強(qiáng)調(diào)三張表，讀財(cái)報(bào)不是看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，雖然很多投資者喜歡通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行選股，包括量化程序，不過，在基本面研究中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更多是去驗(yàn)證你的研究推測(cè)。

第三、如果是你沒有研究過的新企業(yè)，那么最好不要直接讀財(cái)報(bào)，先看一份靠譜的券商的深度研究報(bào)告，理解基本邏輯，但不要輕易相信報(bào)告中的結(jié)論。

跟財(cái)報(bào)不同，券商深度研究報(bào)告的內(nèi)容都是整理和提煉過的投資框架和要點(diǎn)，并且符合人類的閱讀習(xí)慣，便于投資者建立對(duì)公司的基本理解。

第四、如果是你深度研究過或持有的企業(yè)，在讀財(cái)報(bào)之前，要建立基本的預(yù)期，以及你想從財(cái)報(bào)中得到的信息。

我們經(jīng)常在財(cái)報(bào)分析文章中看到“超預(yù)期”“不及預(yù)期”的表述，專業(yè)的投資都不會(huì)走到哪兒算哪兒，一定有預(yù)期的意識(shí)，從“建立預(yù)期”，到讀財(cái)報(bào)“判斷與預(yù)期的差距”，最后“決定交易”，才是一次完整的投資過程。

完成這四件準(zhǔn)備工作，你自然就能從一份財(cái)報(bào)中讀到自己想了解的信息了，但是，財(cái)報(bào)透露的信息也是有等級(jí)的，最有用的信息是與企業(yè)戰(zhàn)略最直接相關(guān)的信息，是ceo最關(guān)注的信息，也應(yīng)該是投資者最關(guān)注的信息。

2/5、重點(diǎn)一：戰(zhàn)略推進(jìn)情況驗(yàn)證核心邏輯

讀財(cái)報(bào)，看到營收利潤超預(yù)期，固然是一件好事，但優(yōu)秀的企業(yè)都是由戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的，而非跟著市場(chǎng)、跟著經(jīng)營數(shù)字跑，理解企業(yè)戰(zhàn)略，用財(cái)報(bào)去驗(yàn)證核心戰(zhàn)略，才是價(jià)值投資者最應(yīng)該關(guān)心的事。

以阿里巴巴為例，業(yè)務(wù)極其復(fù)雜，本季財(cái)報(bào)中，核心電商業(yè)務(wù)被拼多多挑戰(zhàn)，但新的“淘寶特價(jià)版”用戶高增長，云計(jì)算業(yè)務(wù)繼續(xù)高增速，但丟了海外大客戶，影視娛樂業(yè)務(wù)虧損降低，生活服務(wù)繼續(xù)陷入高投入的苦戰(zhàn)，也保住了市場(chǎng)份額……，這些都沒法用“超預(yù)期”或“不及預(yù)期”去簡(jiǎn)單形容。

評(píng)價(jià)阿里巴巴這樣復(fù)雜的企業(yè)，只有一個(gè)維度——推進(jìn)戰(zhàn)略。

大家可以思考一個(gè)問題，像電商這種高級(jí)別的巨頭之戰(zhàn)，在滲透率已經(jīng)不低的情況下，三家都能獲得很高的增長，所以，競(jìng)爭(zhēng)格局要和戰(zhàn)略管理能力結(jié)合起來看，如果競(jìng)爭(zhēng)者的戰(zhàn)略推進(jìn)都一樣弱，競(jìng)爭(zhēng)到最后就是雙輸，上下游得利；如果競(jìng)爭(zhēng)者的戰(zhàn)略推進(jìn)能力都很強(qiáng)，結(jié)果可能是雙贏，上下游或其他行業(yè)輸。

所以對(duì)照阿里的長期發(fā)展戰(zhàn)略，本季財(cái)報(bào)在我看來是合格的。

再以金域醫(yī)學(xué)半年報(bào)為例。

受新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)的影響，金域醫(yī)學(xué)的業(yè)績(jī)預(yù)期比較混亂，賣方都說超預(yù)期，但市場(chǎng)卻在用腳投票，排除新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)干擾的方法就是聚焦戰(zhàn)略。

2019年國內(nèi)icl市場(chǎng)規(guī)模約370億左右，占醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)市場(chǎng)約8%，對(duì)標(biāo)美國、歐洲、日本等成熟市場(chǎng)35%、50%、67%的滲透率，未來還有很大的提升空間，由于我國醫(yī)療體系的特點(diǎn)，滲透率提升的突破點(diǎn)只能放在業(yè)務(wù)繁忙的三級(jí)醫(yī)院和單院檢測(cè)量較少的高技術(shù)壁壘的特檢業(yè)務(wù)上。

這兩個(gè)方向也是金域醫(yī)學(xué)的兩大增長邏輯，也是我們看財(cái)報(bào)的重點(diǎn)。

先看三級(jí)醫(yī)院的滲透率：除去新冠業(yè)務(wù)后，常規(guī)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)收入同比增長48%，較前年上半年增長32%。毛利率同比提升，原因是客戶單產(chǎn)同比增長53%，三級(jí)醫(yī)院收入業(yè)務(wù)占比提升1.75個(gè)百分點(diǎn)。

再看特檢業(yè)務(wù)占比：上半年公司特檢業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，其中血液疾病、神經(jīng)&臨床免疫、實(shí)體腫瘤診斷業(yè)務(wù)同比分別增長40%、57%和54%。

金域的基本面其實(shí)是很簡(jiǎn)單的，但判斷易受新冠業(yè)務(wù)的影響，如果關(guān)注公司，只能以長線的眼光布局，關(guān)注戰(zhàn)略推進(jìn)情況。

高估值的公司，需要更謹(jǐn)慎，不但長期要看戰(zhàn)略是否推進(jìn)，中期還要判斷下一季的增長會(huì)不會(huì)放緩，前者影響確定性，后者影響估值。

以藥明康德為例，核心邏輯首先是cxo一體化，它之前通過收購合全藥業(yè)向cdmo延伸，所以cdmo之前是相對(duì)較弱的一塊，也是提供近兩年增長動(dòng)力的業(yè)務(wù)。

其次，看客戶結(jié)構(gòu)能否在保持海外頭部客戶優(yōu)勢(shì)的情況下，發(fā)展長尾客戶，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高溢價(jià)能力。

再次，cxo的邏輯包括海外轉(zhuǎn)移+本土新增業(yè)務(wù)，但國內(nèi)業(yè)務(wù)受政策影響，短期不確定性比較大，所以高估值取決于海外業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

還有，頭部cxo企業(yè)目前最大的瓶頸是產(chǎn)能，資本市場(chǎng)可以解決錢的問題，但無法解決人才的問題，這一點(diǎn)可以看員工總數(shù)。

具體的財(cái)務(wù)就不解讀了，總結(jié)是幾近完美，所以高估值不代表公司會(huì)跌，只要財(cái)報(bào)核心邏輯完美無缺，就可以大致維持目前的估值區(qū)間。

看財(cái)報(bào)是很費(fèi)時(shí)間的，對(duì)財(cái)報(bào)的解讀深度，還與你倉位的輕重有關(guān)。

如果你的倉位較重，只看上面的這些核心邏輯還不夠，你還要關(guān)注上半年制約業(yè)績(jī)的美國實(shí)驗(yàn)室的恢復(fù)運(yùn)營情況，還要看adc藥物一體化cdmo業(yè)務(wù)的推進(jìn)，前者可以提升業(yè)績(jī)，后者可以維持估值。

再比如招商銀行，前面說過，銀行最重要的是看資產(chǎn)質(zhì)量和非息收入的占比。

從資產(chǎn)質(zhì)量看，6月末不良率、逾期率均較年初下降，貸款資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升；上半年計(jì)提貸款減值損失同比下降60%，明顯是去年“響應(yīng)政府要求”減得太多，導(dǎo)致表內(nèi)不良貸款減無可減。

從非息收入看，凈非息收入同比增長較1季度增速邊際提升，且高于營收增長，占比進(jìn)一步提高，主要是凈手續(xù)費(fèi)和凈其他非息收入共同走高貢獻(xiàn)。

如果招商銀行只是做配置看這兩項(xiàng)就夠了，如果是重倉，那么還需要看更多的項(xiàng)。

3/5、重點(diǎn)二：關(guān)注當(dāng)前對(duì)股價(jià)影響最大的因素

研報(bào)不是純粹的研究，而是以交易為導(dǎo)向的研究，這就是需要關(guān)注當(dāng)前影響股價(jià)的核心因素——上漲走勢(shì)中，支持因素是什么？下跌趨勢(shì)中，壓制因素是什么？震蕩行情中，可能打破多空判斷平衡的因素在哪兒？

特別是那些高估值和低估值公司，更要用“放大鏡”去看財(cái)報(bào)。

在投資騰訊的人中，很多投資者從估值低的角度，認(rèn)為騰訊有投資價(jià)值。但低估不代表有投資價(jià)值，有投資價(jià)值也不代表可以買入，想要買，最好能在財(cái)報(bào)中找到壓制股價(jià)因素的消失。

壓制騰訊股價(jià)的因素是什么？不是自身業(yè)績(jī)，騰訊的用戶數(shù)穩(wěn)定，廣告、手游業(yè)務(wù)的增長都符合預(yù)期。壓制因素是監(jiān)管，這個(gè)因素能不能解除呢？財(cái)報(bào)中提及“用技術(shù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)及社會(huì)做貢獻(xiàn)”，包括公司已經(jīng)投入的500 億建立“可持續(xù)社會(huì)價(jià)值創(chuàng)新”項(xiàng)目，和規(guī)劃投入的1000 億，說明，現(xiàn)在可能只是一個(gè)開頭。

如果是阿里作這種表述，一點(diǎn)問題都沒有，因?yàn)榘⒗锏暮诵碾娚?、云?jì)算、生活電商服務(wù)，都是為中小企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)賦能，但騰訊的核心是廣告和游戲，它怎么“做出貢獻(xiàn)”呢？

更深的解讀太敏感，不是我一個(gè)投資者可以妄議的，至少可以明確一點(diǎn)，壓制股價(jià)的因素不但沒有解除，反而即將影響業(yè)務(wù)。對(duì)過去業(yè)績(jī)沒有影響，不代表未來沒有影響，現(xiàn)在的pe低，不代表未來一兩年的pe也低。

如果你仍然是合格的價(jià)值投資者，你就應(yīng)該理解，合理估值不取決于當(dāng)前的業(yè)績(jī)，而是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。

同樣，如果支持股價(jià)上漲的因素有弱化或消失的趨勢(shì)，漲勢(shì)會(huì)減弱或中止；如果有打破多空判斷平衡的因素出現(xiàn)，股價(jià)的平衡也會(huì)被打破。

再看高pe的公司，知道早晚會(huì)回歸常估值，投資者的心態(tài)都相對(duì)浮躁，所以讀財(cái)報(bào)一定要以無可挑剔的要求看待其核心邏輯。

以堅(jiān)朗五金為例，中報(bào)預(yù)告后，股價(jià)大漲，式中報(bào)后，股價(jià)卻幾天跌去30%，是中報(bào)不及預(yù)期嗎？實(shí)際上只是略低于中間值，談不上不及預(yù)期。

真讓投資者心態(tài)動(dòng)搖的是現(xiàn)金流的問題。

前面說過，投資者非?？粗亟ú念惼髽I(yè)的現(xiàn)金流，堅(jiān)朗五金中報(bào)的經(jīng)營性現(xiàn)金流和“凈現(xiàn)比”為負(fù)——這兩個(gè)還好，往往是因?yàn)闈q價(jià)時(shí)加大囤積原材料造成的。但值得注意的是收現(xiàn)比為75%，代表收入中只有75%的現(xiàn)金，回到了2018年的狀態(tài)，而當(dāng)時(shí)的估值只有20倍。這個(gè)指標(biāo)比一季度的90%還要退步，這也是一季度雖然經(jīng)營性現(xiàn)金流同樣為負(fù)，但并不影響股價(jià)的原因。

細(xì)看財(cái)報(bào)，主要原因是上半年應(yīng)收賬款及票據(jù)37.60億元，同比增加14.69億元，這就應(yīng)了投資者一直以來的擔(dān)憂，下游房地產(chǎn)資金鏈緊張、鋼材等原材料漲價(jià)影響施工和回款進(jìn)度。這一點(diǎn)需要通過其他建材企業(yè)的中報(bào)來驗(yàn)證，比如以b端收入為主的東方雨虹，“收現(xiàn)比”從去年的115%下降到88%，而走c端渠道的兔寶寶還是105%。

之所以同樣現(xiàn)金流不及預(yù)期，堅(jiān)朗五金的股價(jià)跌幅大于東方雨虹，完全是因?yàn)閳?jiān)朗五金的估值遠(yuǎn)高于后者。

4/5、要中立客觀地看待財(cái)報(bào)

從表面上看，財(cái)報(bào)要求中立客觀，每句話都要負(fù)法律責(zé)任，但世界上沒有絕對(duì)的中立客觀。編制財(cái)報(bào)的是上市公司，主觀上也有文過飾非的動(dòng)機(jī)；看財(cái)報(bào)的是股民或機(jī)構(gòu)投資者，既然關(guān)注了，那一般都是看多的，主觀上也希望公司有好消息。

在這種心態(tài)下，很容易放大利好，隱藏利空，要做到客觀中立，就克服以下四個(gè)常見的主觀傾向：

第一、不要輕信上市公司對(duì)利空的解釋

所有的負(fù)面信息都有合理的解釋，但很多解釋只是告訴投資者“我會(huì)努力的”，更多的解釋是在用戰(zhàn)術(shù)上的勤奮來掩蓋戰(zhàn)略上的失誤。

第二、分析不要受股價(jià)的影響

雖然價(jià)值投資者都相信市場(chǎng)會(huì)犯錯(cuò)，并且都想從市場(chǎng)的錯(cuò)誤中找機(jī)會(huì)，但實(shí)際上，大部分投資者都相信股價(jià)走勢(shì)隱藏著什么我們不知道的信息，所以，在上升趨勢(shì)中，投資者習(xí)慣于在財(cái)報(bào)中找利好，在下跌走勢(shì)中，投資者習(xí)慣于在財(cái)報(bào)中找利空。

第三、一份報(bào)表無法改變市場(chǎng)長期認(rèn)知

有一句話叫“不要企圖教育消費(fèi)者”，投資中，也有一些長期形成的認(rèn)知，不會(huì)靠一份出色的財(cái)報(bào)扭轉(zhuǎn)。像“周期變成長”這種難度比較大的邏輯，市場(chǎng)一定要三份以上的財(cái)報(bào)才能確認(rèn)，之前的好財(cái)報(bào)都是高開低走，回到震蕩區(qū)間。只有連續(xù)幾份優(yōu)秀的財(cái)報(bào)之后，才有能走出周期，成就一輪上漲行情，比如萬化學(xué)；萬一有一季不及預(yù)期，就是一輪暴跌，比如三一重工。

第四、財(cái)報(bào)中看不到的競(jìng)爭(zhēng)格局更重要

競(jìng)爭(zhēng)格局是影響企業(yè)很多行為背后的真實(shí)原因，比如前面說的堅(jiān)朗五金的現(xiàn)金流問題，如果換成競(jìng)爭(zhēng)格局不好的公司，很可能是致命的危險(xiǎn)。但競(jìng)爭(zhēng)格局在財(cái)報(bào)中很少涉及，需要看招股說明書、行業(yè)研究報(bào)告或深度研報(bào)。

5/5、在財(cái)報(bào)中看懂公司

財(cái)報(bào)就好像你的下屬定期向你匯報(bào)工作：糟糕的上司只能從匯報(bào)中了解下屬，因此常常受下屬的蒙蔽；好的上司，一定是非常了解下屬的個(gè)人特點(diǎn)、工作重點(diǎn)、階段性目標(biāo)，再與匯報(bào)的內(nèi)容相比較，才能夠評(píng)估下屬的真實(shí)能力和業(yè)績(jī)。