外匯套期保值什么意思(套期保值什么意思)

在該企業(yè)的套期保值操作中，他既不能“做空”，在某些時(shí)候也不好“做多”。盡管這不是新出現(xiàn)的問(wèn)題，但在今年銅價(jià)史無(wú)前例的上漲行情中，這樣的困擾尤其凸顯。

套期保值，是指為避免或減少價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)帶來(lái)的損失，交易人在買(mǎi)進(jìn)(或賣(mài)出)實(shí)際貨物的同時(shí)，在期貨交易所賣(mài)出(或買(mǎi)進(jìn))同等數(shù)量的期貨交易合同，這是大宗商品實(shí)體企業(yè)減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一種有效手段。

作為實(shí)體企業(yè)，套期保值原本是為鎖定利潤(rùn)或是鎖定成本，并不追求以套期來(lái)擴(kuò)大利潤(rùn)，但受制于資本市場(chǎng)、監(jiān)管等多方面因素的影響，一些國(guó)有上市企業(yè)在套期保值業(yè)務(wù)上頗有掣肘。

謝超希望，國(guó)有企業(yè)的套期保值能夠按照常態(tài)化操作，而不是顧及賬面的盈虧，令企業(yè)的套保陷入為難的境地，這對(duì)于調(diào)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格、維護(hù)大宗商品市場(chǎng)的穩(wěn)定同樣具有重要的價(jià)值。

多空兩難

2021年5月10日，國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格在歷經(jīng)長(zhǎng)達(dá)15個(gè)月的持續(xù)上漲之后，于這一天盤(pán)中沖到了78270元/噸，倫銅價(jià)突破歷史的極值，最高上漲至10747.5美元/噸。

謝超預(yù)計(jì)，銅價(jià)漲到了這樣的高位“也該差不多了”。一方面，高價(jià)嚴(yán)重制約消費(fèi)能力，下游訂單下降較為明顯；另一方面，上游礦山盈利水平維持在歷史高位，在沒(méi)有消費(fèi)配合的情況下，后續(xù)再繼續(xù)上漲可能會(huì)比較難。雖然看空后市，作為一家國(guó)有銅企期貨業(yè)務(wù)部門(mén)的操盤(pán)手，他并未在此時(shí)做保值空單。

由于這是一家礦產(chǎn)企業(yè)，其套期保值業(yè)務(wù)分為日常購(gòu)銷(xiāo)不匹配部分的套期保值和自有礦的套期保值兩部分。按照常邏輯，此時(shí)針對(duì)自產(chǎn)礦進(jìn)行賣(mài)出保值是一個(gè)好時(shí)機(jī)?！肮饪粗桓覄?dòng)，波動(dòng)太大了，我并未拿到公司的授權(quán)，因?yàn)槲覀兂惺懿涣速~戶(hù)波動(dòng)的虧損?！敝x超說(shuō)。

從今年2月初到開(kāi)始，大宗商品價(jià)格在去年的基礎(chǔ)之上繼續(xù)攀升，從4月中旬到5月上旬，漲幅尤其迅猛。到5月上中旬，鋼材、鐵礦石、銅、鋁等大宗商品均創(chuàng)下有史以來(lái)的價(jià)格新高。

銅在今年2月下旬進(jìn)入10000美元以上區(qū)間。從4月15日到5月10日，僅二十六天，銅價(jià)上漲將近1萬(wàn)元/噸，其中，5月10日銅價(jià)單日上漲2800元/噸。

謝超每天的套期操作，主要是針對(duì)日常購(gòu)銷(xiāo)不匹配的部分，自有礦業(yè)業(yè)務(wù)基本沒(méi)有什么操作?！捌鋵?shí)5月份高點(diǎn)的時(shí)候，我們就覺(jué)得價(jià)格差不多了，事實(shí)上，只要在1萬(wàn)美金以上的時(shí)候?qū)ψ援a(chǎn)礦賣(mài)出保值，對(duì)公司來(lái)講不可能會(huì)有損失，我們的生產(chǎn)成本是固定的，等于把自產(chǎn)礦提前賣(mài)了高價(jià)，鎖住了高額的利潤(rùn)，規(guī)避了價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)?！敝x超說(shuō)。

但謝超所在的期貨部門(mén)依然未接到自產(chǎn)礦的保值指令，“今年的行情特殊，波動(dòng)率是非常大的，一天可以漲個(gè)1000元，也可以跌個(gè)1000元，即使量不太大，你的賬面浮動(dòng)都會(huì)特別大，而我們必須要保持賬面穩(wěn)健，這很難做得到?！?/p>

謝超所在的企業(yè)，上市時(shí)間較早。近年來(lái)價(jià)格大幅波動(dòng)，他所在的公司因常保值頭寸出現(xiàn)過(guò)巨額虧損，被監(jiān)管層介入調(diào)查，公司管理層在輿論壓力之下，險(xiǎn)些將期貨部解散。然而，監(jiān)管層忽略了他們對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)是巨額盈利狀態(tài)。

謝超解釋?zhuān)蚬臼巧鲜泄?，某一塊業(yè)務(wù)賬面虧太多，難以避免投資者問(wèn)責(zé)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)隨之而來(lái)。

市場(chǎng)調(diào)節(jié)

從4月底開(kāi)始，監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始高度關(guān)注漲勢(shì)迅猛的大宗商品價(jià)格?；趯?duì)大宗商品價(jià)格走高可能引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)改委會(huì)同工信部、國(guó)資委、市場(chǎng)監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)，在5月、6月開(kāi)展了一系列保供穩(wěn)價(jià)措施。

謝超所在的單位，從3月份開(kāi)始，多次去往北京開(kāi)會(huì)，同時(shí)，不同監(jiān)管部門(mén)亦多次前往該公司調(diào)研，這些調(diào)研均與大宗商品價(jià)格暴漲有關(guān)。

5月12日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，要跟蹤分析國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和市場(chǎng)變化，做好市場(chǎng)調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲和連帶影響。5月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次要求，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，高度重視大宗商品價(jià)格攀升帶來(lái)的不利影響，針對(duì)市場(chǎng)變化，突出重點(diǎn)綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價(jià)格不合理上漲。

5月23日，國(guó)發(fā)改委、工信部、國(guó)資委、市場(chǎng)監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)五部門(mén)召開(kāi)會(huì)議，聯(lián)合約談了鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)中具有較強(qiáng)市場(chǎng)影響力的重點(diǎn)企業(yè)，以及中鋼協(xié)、有色金屬協(xié)會(huì)參加。

此后，期貨監(jiān)管進(jìn)入高壓的狀態(tài)。謝超對(duì)政策動(dòng)向頗為敏感，他也代表單位多次前往北京開(kāi)會(huì)，從3月份監(jiān)管有密集調(diào)研以來(lái)，謝超在期貨操作上不敢再做多。

但謝超同樣未接到公司自產(chǎn)礦的保值指令，按理在價(jià)格合適的時(shí)候，就應(yīng)該在期貨市場(chǎng)上去賣(mài)出，鎖定自產(chǎn)礦利潤(rùn)?！叭绻竺鎯r(jià)格下跌，那么我將獲得收益，即使后面再漲，我也已經(jīng)賣(mài)在了高位，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不會(huì)受到影響。也就是說(shuō)，在價(jià)格相對(duì)高位的時(shí)候，最大的風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有把資產(chǎn)變現(xiàn)?！敝x超說(shuō)。

如果做空，一旦價(jià)格上漲，自產(chǎn)礦保值的賬面顯示為虧損，按照目前要求，這是不允許的。如果虧損金額較多，公司管理層可能都將被問(wèn)責(zé)，盡管從公司期、現(xiàn)兩方面結(jié)合考慮，公司是賺錢(qián)的。

自2020年4月迄今，大宗商品保持了15個(gè)月的上漲，并在2021年5月10日左右陸續(xù)刷新歷史最高價(jià)格記錄。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，流動(dòng)性寬松、中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情期間的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，以及大宗商品供應(yīng)的相對(duì)緊張構(gòu)成了大宗商品價(jià)格持續(xù)走高的主要原因。

謝超所在企業(yè)，在整個(gè)2021年上半年，自有礦的套期保值做得很少，幾乎沒(méi)有動(dòng)?！皬?月份價(jià)格暴漲以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)一直希望價(jià)格回歸理性，但有資源的國(guó)企都不敢做空套保，遑論其他的投資者。在百年一遇的疫情時(shí)期，貨幣、大宗商品供應(yīng)、預(yù)期等因素，使得價(jià)格上漲動(dòng)力強(qiáng)勁，這種情況下，做空的力量很小。而對(duì)于原本能夠做空套保的國(guó)企，理論上可以做空，但從實(shí)際考核看，卻很難執(zhí)行?！敝x超說(shuō)。

謝超表示，實(shí)體企業(yè)的期貨套期保值對(duì)于大宗商品價(jià)格的合理回歸、維護(hù)整個(gè)大宗商品的價(jià)格穩(wěn)定具有作用，這是重要的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制，實(shí)體企業(yè)的操作方向?qū)Υ笞谏唐穬r(jià)格走勢(shì)有著至關(guān)重要的作用，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能才能充分體現(xiàn)。

不過(guò)，眼下的監(jiān)管環(huán)境，使得國(guó)有實(shí)體企業(yè)在套期保值的常態(tài)化操作上很難作為。謝超所在的期貨業(yè)務(wù)部門(mén)，基于這些因素的考慮，需要保持盈利，過(guò)去這些年也基本做到了，但事實(shí)上這樣沒(méi)有做到企業(yè)效益、行業(yè)利益的最大化。

謝超介紹，該企業(yè)套期的兩塊業(yè)務(wù)中，由于日常購(gòu)銷(xiāo)以長(zhǎng)單為主，不匹配部分的量不大，賬戶(hù)盈虧相對(duì)也不大，但如果涉及自有礦的保值，量就很大，相應(yīng)的賬戶(hù)波動(dòng)就會(huì)變大。

各地情況有別

上述企業(yè)遇到的情況，或許并不是在所有的企業(yè)都會(huì)遇到。

7月29日，就國(guó)有企業(yè)套期保值的束縛問(wèn)題，南鋼集團(tuán)期貨業(yè)務(wù)部門(mén)人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“從去年中央國(guó)資委發(fā)布的關(guān)于衍生品方面的8號(hào)文、今年的17號(hào)文看，都沒(méi)有此類(lèi)的要求，而且還明確期現(xiàn)結(jié)合測(cè)算效益?！?/p>

上述人士認(rèn)為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象，要么可能是這些地方企業(yè)涉足不深有誤解，要么可能是有些地方國(guó)資委對(duì)政策有錯(cuò)誤的解讀。

2020年1月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，其中規(guī)定：“建立科學(xué)合理的激勵(lì)約束機(jī)制，將金融衍生業(yè)務(wù)盈虧與實(shí)貨盈虧進(jìn)行綜合評(píng)判，客觀評(píng)估業(yè)務(wù)套保效果，不得將績(jī)效考核、薪酬激勵(lì)與金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈虧簡(jiǎn)單掛鉤，防止片面強(qiáng)調(diào)金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈利導(dǎo)致投機(jī)行為?！?/p>

“國(guó)資委可能是要求礦山企業(yè)整體效益有盈利，不管你做不做套保?！鄙鲜鋈耸勘硎?，以南鋼的金安礦業(yè)為例，南鋼會(huì)要求它確保一定的利潤(rùn)，只要高于此效益目標(biāo)，做套保只要不影響效益完成就可以。

來(lái)自我的鋼鐵網(wǎng)的分析人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析認(rèn)為，作為實(shí)體企業(yè)，套期保值本來(lái)就是鎖定利潤(rùn)或者是鎖定成本，并不追求以套期來(lái)擴(kuò)大利潤(rùn)，如果在期貨上賺，那現(xiàn)貨一定是賠的，如果期貨是賠的，現(xiàn)貨一定是賺的，因此套期保值不能對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)的考核，必須結(jié)合期貨和現(xiàn)貨考量。

有色企業(yè)由于歷史較長(zhǎng)，其在套期保值上的經(jīng)驗(yàn)比鋼鐵企業(yè)要豐富得多，如果他們都遇到這類(lèi)問(wèn)題，鋼鐵企業(yè)應(yīng)該也會(huì)遇到，國(guó)有企業(yè)在套期保值操作上，在實(shí)際操作過(guò)程的確會(huì)麻煩一些。事實(shí)上鋼企進(jìn)行套期保值，參與的量依然是比較小的。