資本成本計算通用公式(綜合資本成本計算公式及例題)

（一）資本成本概念

基于市場整體中的眾多資金供求雙方的綜合考慮，不排除個別情況籌資人給予的回報高于投資人的機會成本。但是在信息對稱的情況下，籌資人的資本成本就等于投資人的機會成本。

（二）公司資本成本

1.公司的資本成本定義。

指組成公司資本結構的各種資金來源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權平均數。

（1）公司資本成本是公司取得資本使用權的代價。

（2）公司資本成本是公司投資人要求的必要報酬率。

（3）不同資本來源的資本成本不同。

（4）不同公司的資本成本不同。

2.影響公司資本成本的因素。

（1）無風險利率。

（2）經營風險溢價：公司未來前景的不確定性導致的要求投資報酬率增加的部分。

（3）財務風險溢價：高財務杠桿產生的風險。

（三）投資項目的資本成本

1.投資項目的資本成本定義。

指項目本身所需投資資本的機會成本。

（1）區(qū)分公司資本成本和項目資本成本。

（2）每個項目都有自己的機會資本成本。

2.投資項目的資本成本與公司資本成本的關系。

（1）如果公司新的投資項目的風險與企業(yè)現有資產平均風險相同，則項目資本成本等于公司資本成本。

（2）如果新的投資項目的風險高于企業(yè)現有資產的平均風險，則項目資本成本高于公司資本成本。

（3）如果新的投資項目的風險低于企業(yè)現有資產的平均風險，則項目資本成本低于公司資本成本。

（四）資本成本的用途

1.投資決策。

（1）當投資項目與公司現存業(yè)務相同時，公司資本成本等于項目資本成本。

（2）當投資項目與資產平均風險不同時，根據項目風險與公司風險的差別，適當調增或調減公司資本成本可以估計項目的資本成本。

2.營運資本管理。把各類流動資產投資看成是不同的“投資項目”，也有不同的資本成本。

3.籌資決策。

4.企業(yè)價值評估。

5.業(yè)績評價。經濟增加值需要使用公司資本成本。

（五）資本成本的影響因素

1.外部因素。

（1）利率：市場利率上升，資本成本上升。

（2）市場風險溢價：市場風險溢價上升，資本成本上升。

（3）稅率：稅率上升，債務抵稅效果明顯，資本成本下降。

2.內部因素。

（1）資本結構。增加債務的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務風險。財務風險的提高，又會引起債務成本和股權成本上升。因此，公司應適度負債，尋求資本成本最小化的資本結構。

（2）股利政策。根據股利折現模型，它是決定股權成本的因素之一。公司改變股利政策，就會引起股權成本的變化。

（3）投資政策。如果公司向高于現有資產風險的新項目大量投資，公司資產的平均風險就會提高，并使得資本成本上升。

二、債務資本成本的估計

（一）債務資本成本的概念

估計債務資本成本就是確定債權人要求的收益率。債務籌資的成本一般低于權益籌資。

（二）稅前債務資本成本r d 的估計方法

1.有上市長期債券時。

?

特別注意：這里計算利息的利率以及折現率r d 的時間長度都是計息期，計息期長度不一定是年度。票面利率本質上是報價利率。

2.沒有上市長期債券時。

?

（1）可比公司選擇標準。

擁有可交易債券；與目標公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務狀況也比較類似。

（2）信用風險的大小估計。

①選擇若干信用級別與本公司相同的上市的公司債券（不一定符合可比公司條件）；

②計算這些上市公司債券的到期收益率；

③計算與這些上市公司債券同期（到期日接近）的長期政府債券到期收益率（無風險利率）；

④計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率；

⑤計算信用風險補償率的平均值，作為本公司的信用風險補償率。

（三）稅后債務資本成本rdt的估計

資金成本率應該采用稅后成本。

稅后債務資本成本（rdt）＝稅前債務資本成本（r d ）×（1-所得稅率t）

三、普通股資本成本的估計

（一）普通股資本成本的估計

1.資本資產定價模型

公式：r s =r f ﹢ β （r m -r f ）

（1）無風險利率的估計：最常見的做法是選用10年期的政府債券利率。

（2） β 值的估計：

①選擇有關預測期間的長度：公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度；如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度。

②選擇收益計量的時間間隔：使用每周或每月的報酬率。

③ β 值的關鍵驅動因素：經營杠桿、財務杠桿和收益的周期性。

（3）市場風險溢價的估計（歷史數據分析）。

①選擇時間跨度：較長的時間跨度；

②權益市場平均收益率：可以選擇算術平均數或幾何平均數。用幾何平均法計算的權益市場平均收益率比用算術平均法計算的偏低。

2.股利增長模型。

（1）計算公式：

①沒有發(fā)行費用：r s =d1/p0﹢g

②有發(fā)行費用：r s =d1/p0（1-f）﹢g

（2）增長率的估計

3.債券收益率風險調整模型

根據投資“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。

依照這一理論，r s ＝rdt＋rp c

rp c ：股東所要求的風險溢價，一般為3%~5%。

（二）留存收益資本成本的估計

留存收益也有資本成本，是一種典型的機會成本。