教你看股票的高貝塔值（貝塔值高好還是低好）

阿爾法(α)和貝塔(β)是希臘字母中的首兩個(gè)字母。

在當(dāng)代金融領(lǐng)域，阿爾法代表的最普遍的意思是超額回報(bào)(active return)。那么什么叫超額回報(bào)呢？讓我用下面的圖表來(lái)簡(jiǎn)單解釋一下。

一個(gè)基金經(jīng)理要去股市中進(jìn)行投資，那么他可以做的最容易的事情，就是把股市中所有的股票以當(dāng)時(shí)的市值買下來(lái)。以前在指數(shù)基金還沒(méi)有被發(fā)明的時(shí)候，這個(gè)工作有些繁瑣。比如股市中共有100支股票，那么基金經(jīng)理需要把這些股票一個(gè)個(gè)都購(gòu)買下來(lái)。后來(lái)有了指數(shù)基金以及指數(shù)基金etf以后，這個(gè)工作就變得簡(jiǎn)單很多。比如中國(guó)的投資者如果需要購(gòu)買市場(chǎng)上所有的股票，就可以購(gòu)買滬深300etf。雖然該指數(shù)只包括300支股票，但覆蓋了上海和深圳股票市場(chǎng)60%左右的總市值，具有良好的代表性。這個(gè)etf給投資者帶來(lái)的回報(bào)，可以近似的認(rèn)為是市場(chǎng)給予投資者的回報(bào)。

如果基金經(jīng)理的工作只是購(gòu)買一個(gè)指數(shù)etf的話，那么他顯然是不合格的。沒(méi)有投資者會(huì)愿意把自己的錢給基金經(jīng)理讓他去買一個(gè)指數(shù)etf，因?yàn)橥顿Y者自己可以隨時(shí)這么做。投資者被錢交給基金經(jīng)理的唯一原因，是經(jīng)理可以給予投資者比市場(chǎng)更好的回報(bào)。而這個(gè)更好的回報(bào)，我們就把它稱之為超額回報(bào)，簡(jiǎn)稱阿爾法(α)。

如果一個(gè)基金經(jīng)理是出色的，那么他的超額回報(bào)就應(yīng)該是大于零的。我們也會(huì)說(shuō)該經(jīng)理有阿爾法。而如果該基金經(jīng)理的回報(bào)還不如市場(chǎng)，那么他的超額回報(bào)就是負(fù)的，我們也會(huì)說(shuō)這位基金經(jīng)理沒(méi)有阿爾法。

那么問(wèn)題來(lái)了：如果一個(gè)基金經(jīng)理的阿爾法是的，是不是代表他就是有水平的呢？這是一個(gè)典型的看似簡(jiǎn)單，實(shí)則復(fù)雜的問(wèn)題。確的回答是“視情況而定”。筆者在另外一篇文章中有更為詳細(xì)的講解 (如何用量化的方法挑選基金或基金經(jīng)理，如何用量化的方法構(gòu)建fof？ – 伍治堅(jiān)的回答)

現(xiàn)在假設(shè)我們選擇的經(jīng)理是有能力提供的阿爾法的，那么這是否就意味著我們應(yīng)該把自己的錢交給他管理呢？在這里我就要引進(jìn)本文的另一個(gè)概念，貝塔。

在金融領(lǐng)域，貝塔的主要作用是解釋某個(gè)證券和市場(chǎng)相比較而言的風(fēng)險(xiǎn)程度。貝塔在數(shù)學(xué)上可以通過(guò)以下公式進(jìn)行計(jì)算：

從數(shù)學(xué)上來(lái)說(shuō)，整個(gè)金融市場(chǎng)的貝塔值為1。通過(guò)歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，我們可以計(jì)算每個(gè)金融證券（比如工商銀行的股票）的貝塔值。如果其貝塔值高于1，那么我們就說(shuō)他的金融風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)；而如果貝塔值小于1的話，我們大致可以認(rèn)為其金融風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)。從貝塔的公式中我們可以看出，貝塔值得大小，取決于該證券和市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)程度。如果證券價(jià)格緊跟市場(chǎng)上下波動(dòng)，那么其貝塔值相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)比較大，因此也被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)更高。

為了更好的解釋這個(gè)概念，讓我來(lái)舉下面這個(gè)例子具體說(shuō)說(shuō)。

上面這張圖顯示的是在70個(gè)交易日（差不多3個(gè)月）內(nèi)的兩條價(jià)格線。藍(lán)色的是證券價(jià)格線，而黃色的則是市場(chǎng)價(jià)格線。在那三個(gè)月中，市場(chǎng)的價(jià)格上升了7%左右，而證券價(jià)格下跌了15%左右。那么問(wèn)題來(lái)了：該證券的貝塔是多少？

要回答這個(gè)問(wèn)題，首先需要將上面的價(jià)格曲線圖轉(zhuǎn)換成日價(jià)格變化圖：

按照上面的公式，我們可以首先計(jì)算出兩者的covariance，以及市場(chǎng)的variance，然后相除得出該證券的貝塔為0.015。這個(gè)貝塔值是比較小的，主要原因是該證券每天的價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)每天的價(jià)格波動(dòng)幾乎不相關(guān)（correlation為2.89%）。因此可以被認(rèn)為是低風(fēng)險(xiǎn)（低貝塔）證券。

有一點(diǎn)需要指出的是，低風(fēng)險(xiǎn)不代表一定賺錢，高風(fēng)險(xiǎn)不代表一定虧錢。在這里，風(fēng)險(xiǎn)衡量的只是該證券的價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)之間的相對(duì)關(guān)系。在上面的例子中你可以看到，在那三個(gè)月中，該證券的價(jià)格是下跌的，而市場(chǎng)則是上升的。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最理想的投資標(biāo)的是這樣的：

1）有的阿爾法，即投資標(biāo)的回報(bào)高于市場(chǎng)回報(bào)。這一條似乎不用太多解釋。

2）有低的貝塔，即該投資標(biāo)的回報(bào)的波動(dòng)性和市場(chǎng)幾乎不相關(guān)。這是什么原因呢？主要有兩點(diǎn)。首先大部分人在進(jìn)行投資的時(shí)候，會(huì)首先購(gòu)買市場(chǎng)（比如購(gòu)買上證180指數(shù)基金），所以在大部分人的投資組合之中，他不缺貝塔（還記得么，市場(chǎng)的貝塔為1）。其次要想獲得市場(chǎng)貝塔（1），投資人付出低廉的價(jià)格很容易就可以做到（比如購(gòu)買上證180指數(shù)etf的年管理費(fèi)是0.33%左右，如果購(gòu)買美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)etf付出的年管理費(fèi)更少，只有區(qū)區(qū)0.05%），那么他們付出高昂的管理費(fèi)來(lái)委托基金經(jīng)理管理他們的資產(chǎn)時(shí)，就需要基金經(jīng)理提供物有所值的服務(wù)。如果基金經(jīng)理提供的產(chǎn)品也有很高的貝塔（比如0.8），那么對(duì)于投資者投資組合的價(jià)值很有限，投資者的回報(bào)還是受到市場(chǎng)大盤漲跌的影響。

這就是為什么我們?cè)谶x擇基金經(jīng)理時(shí)，需要看他的阿爾法和貝塔的原因。下次你如果再去購(gòu)買基金，我建議你可以先問(wèn)問(wèn)對(duì)方，你有過(guò)去幾年的交易記錄？你的交易記錄在扣除費(fèi)用之后的阿爾法和貝塔各是多少？這些簡(jiǎn)單的問(wèn)題，可能會(huì)讓你的基金經(jīng)理對(duì)你刮目相看。